上海瀚讯300762：开拓客户扩张新市场积极备货全年仍可期

公司2021 年实现营收7.29 亿元，同比+13.79%，实现归母净利润2.35 亿元，同比+40.53%公司产品进一步拓宽市场，实现批量列装销售，规模效应显现，盈利能力进一步提升公司是国内军用4G 宽带技术的先行者，未来在全军由窄带向宽带通信体制的升级过程中，料将持续受益于行业扩容，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司买入 评级 2021 年收入集中度下降，研发资本化增加盈利能力提升公司2021 年实现营收7.29 亿元，同比+13.79%，实现归母净利润2.35 亿元，同比+40.53%，实现扣非归母净利润2.07 亿元，同比+49.62%公司收入增长稳定，前五大客户销售额占比下降6.02pcts 至71.23%，或表明公司新客户拓展顺利利润端或由于客户结构变化，全年毛利率同比微降0.19pct 至63.75%，公司股权激励计提的股权支付导致管理费用同比大增72.43%，财务费用同比大幅下降157.66%至—2872 万元，主要得益于销售回款良好和利息收入增加，公司加强研发，研发投入增长15.1%至2.20 亿元，但资本化比例31.76%同比大幅上涨15.56pcts，因此研发费用反而减少6.28%至1.50 亿元，公司整体期间费用率同比减少3.74pcts 至32.53%综合以上因素，公司2021 年销售净利率同比增加6.16pcts达32.23%，盈利能力大幅提升公司21Q4 实现营收3.51 亿元，同比增长11.13%，实现归母净利润1.54 亿元，同比增长32.15%，趋势与全年情况基本一致 受疫情影响22Q1 业绩有所下滑，短期波动不改全年向好趋势公司发布2022年一季报，22Q1 实现营收0.17 亿元，同比减少72.47%，实现归母净利润—0.20亿元，同比减少—365.05%收入端受疫情影响，公司业务开展未达预期，22Q1收入锐减利润端毛利率提升5.29pcts 至65.09%，疫情影响人员出行，销售费用849 万元同比减少29.39%，但收入规模收缩较大，期间费用率仍上升135.93pcts 至215.92%，公司收到政府补助减少，其他收益下降55.2%至242万元综合以上因素，22Q1 销售净利率下滑128.79pcts 至—116.67%但公司收入季节性明显，短期波动不改长期向好趋势，我们仍看好公司全年业绩释放 开拓新客户销售量大幅增加，积极备货抵御外部风险能力增强2021 年末公司存货价值2.20 亿元，同比增长36.05%其中原材料价值0.80 亿元，同比增长152.36%，在产品价值0.15 亿元，同比增长67.07%，存货增长主要系公司为避免贸易冲突，新冠疫情影响，芯片等物料交货延期等因素导致的断供风险，增加物料战略储备规模，伴随着公司生产规模扩大，产品生产交付业绩有望持续释放2021 年公司宽带移动通信设备生产量为3357 台，同比大增122.91%，销售量为4060 台，同比增长97.09%，主要得益于公司加强市场开拓力度，在某军兵种实现了批量列装销售，进一步打开市场2021 年末公司在建工程4763万元，同比增加2362%，22Q1 进一步增加83.57%至8744 万元，主要为瀚讯研发基地建设项目开支增加，未来伴随着项目落地转固，公司研发和批产能力或将进一步提升公司2021 年经营活动产生的现金流量净额达2.22 亿元，同比大增193.48%，整体现金流量充裕，伴随着市场进一步拓展，业绩有望继续增长 风险因素:疫情影响超预期的风险，宽带移动通信设备产品降价的风险，应收账款增加的风险，下游市场需求变动的风险，产品质量控制风险 投资建议:兵马未动，通信先行，公司是国内军用4G 宽带技术的先行者，未来在全军由窄带向宽带通信体制的升级过程中，料将持续受益于行业扩容维持公司2022/23 年净利润预测3.3/4.4 亿元，给予公司2024 年净利润预 测5.7 亿元，对应EPS 分别为0.84/1.12/1.46 元公司目前股价15.64 元，分别对应2022/23/24 年PE 为19/14/11 倍参考可比公司七一二2022 年23 倍PE的估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2022 年24 倍PE，目标价20 元，维持公司买入评级

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