裕同科技0028312021年报及2022年一季报点评：Q1业绩增势强劲

事项:公司发布2021年年报和2022年一季报，21年实现营收148.5亿元，YoY+26.0%，归母净利润10.2亿元，YoY—9.2%，毛利率21.5%，同比—5.3 pct，，净收益率6.9%，同比—2.6%单21Q4营收47.9亿元，同比+8.7%，归母净利润3.5亿元，同比—24.6%，毛利率21.2%，YoY—4.0pct，归母净利率7.3%，YoY—3.2pct .仅22Q1营收33.5亿元，YoY+26.0%，归母净利润2.2亿元，YoY+32.7%，毛利率20.8%，YoY—3.1pct，净回报率6.6%，YoY+0.3pct点评:整体布局多点开花，助力营收稳步提升20年来，精品纸包装/包装配套产品/环保纸塑产品收入占比76.7%/16.9%/4.7%，YoY—0.6/—0.1/+1.0pct. 1)纸制精品包装及配套产品收入也录得25.0%的增长其中，酒袋收入13.3亿，YoY+70.6%，茅台，老窖客户订单增长100%+，坚持自动化，信息化战略，部分生产线效率提升50%，卷烟收入8.8亿，YoY+59.7%，主要服务品牌和客户为黄鹤楼和川/滇中烟，化妆品业务收入3.4亿元，同比增长59.7%公司成立了专职服务团队和工厂，在高端品牌客户开发方面取得了重要进展2)环保纸塑产品收入同比+62.1%年内，公司在R&D创新，生产布局等环节加大投入，增速辉煌适当控制费用，毛利率，汇率压制利润精品纸包装/配套产品/环保纸塑产品21年毛利率为21.2%/20.4%/27.1%，YoY—6.0/—3.3/—4.5pct，整体毛利率为—5.3pct至21.5%20年来，公司加快信息化，智能化工厂建设，推行精益生产，销售/管理/财务/R&D费用率为2.5%/5.5%/1.2%/3.9%，YOY—0.3/—1.0/—0.9/—0.3 PCT受汇率影响，公司21年公允价值变动收益—2800万(利润贡献—2.3%)，较20年下降0.85亿，计提资产减值准备0.39亿元(利润贡献—3.2%)，20年增加0.14亿元22Q1毛利率下降收窄，费用率大幅下降，边际业绩恢复22Q1公司营收YoY+26.0%，其中消费电子/酒袋/烟袋/化妆品/环保产品营收YoY+18.1%/30.3%/—6.8%/34.4%/90.0%，新兴业务强势表现延续QOQ毛利率—0.4 pct，环比下降并收窄(21Q4环比—1.8pct)环比减少和收窄主要是由于原材料边际放缓费用，22Q1整体费用率12.9%，同比—3.8pct，其中管理/销售/R&D费用率同比—1.8/—0.9/—1.1pct，自动化战略成效进一步实现同时公允价值变动—272万元，较21Q1减少亏损2393万元在综合作用下，22Q1对母亲的净回报率为YOY+0.3 PCT调整盈利预期，看好新业务延续+盈利恢复该公司的新兴业务，如消费电子产品，化妆品，酒袋和环保产品增长强劲，Q1的表现有力地证实了新赛道的增长潜力展望Q2，下游消费需求疲软，原材料难涨，未来伴随着新增产能释放，成本压力或边际改善，利润弹性释放可期考虑到公司近期的经营状况，我们下调了公司的盈利预期预计公司2022—2024年归母净利润为14.3/16.7/19.2亿元(22/23年前该数值为17.4/22.0亿元)，对应当前股价PE为17/14/12倍采用DCF估值法，给予公司目标价30.6元/股(前值36元/股)，对应2022年20倍PE，2023年17倍PE，维持推荐评级风险:原材料成本大幅波动，市场竞争加剧

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