裕同科技002831：大包装战略推进静候盈利拐点

营业收入同期增长25.97%，由于原材料价格上涨，利润率面临短期压力2021年公司营收增长25.97%至148.5亿元，归母净利润同比下降9.19%至10.17亿元，低于我们之前的预期扣非后净利润同比下降7.78%至9.08亿元我们判断这主要是由于21年原材料价格上涨拖累毛利率，此外，公司同步发布了22Q1季报22Q1单季营收增长26.02%至33.51亿元，归母净利润增长32.68%至2.21亿元，扣母净利润增长26.18%至1.91亿元预计我公司2022—2024年EPS分别为1.74元，2.25元，2.90元参考可比公司Wind预期的22年平均13倍PE，考虑公司在精细化包装方面的突出优势，大包装战略的持续效应及其领先的数字化能力，给予公司22年18倍PE，对应目标价31.32元，维持买入评级大包装战略稳步推进，在多个业务领域打开增长空间从子业务来看，2021年，公司在深耕消费电子包装市场的基础上，积极践行大包装战略，酒包，烟包，化妆品，大健康包装等新兴产品大幅增长其中，2021年纸质精品包装收入增长24.98%至113.84亿元，毛利率同比下降5.97pct至21.22%，包装产品收入增长25.01%至25.05亿元，毛利率同比下降3.29pct至20.39%，此外，紧跟环保包装潮流，公司加大了对环保包装研发，生产和品牌推广的投入2021年环保纸塑产品收入增长62.07%至6.91亿元，毛利率同比下降4.48pct至27.13%原材料价格上行拖累2021年利润率，等待盈利拐点出现2021年，公司销售毛利率同比下降5.29pct至21.54%，主要原因是原材料价格上涨此外，公司21年期间费用率同比下降2.48pct至13.10%，其中销售费用率同比下降0.29pct至2.45%，管理+R&D费用率同比下降1.26pct至9.43%，财务费用率同比下降0.93%至1.22%，主要是报告期内人民币小幅升值导致汇兑损失减少综合影响下，公司2021年净利润率同比下降2.54pct至7.19%，利润率阶段性承压纸包装龙头地位稳定，维持买入评级考虑到原材料价格的影响，我们小幅下调了公司精包装等业务的毛利率预期预计公司2022—2024年净利润分别为16.20，20.98，27.01亿元，对应的EPS分别为1.74，2.224参考可比公司Wind，一致预期2022年平均13倍PE，并考虑到公司在精细化包装上优势显著，大包装战略效果不断显现，数字化能力领先，给予公司22年18倍PE，对应目标价31.32元，维持买入评级风险:疫情发展不确定，大客户合作风险大，原料价格波动大

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