纳思达002180：国产打印龙头形成闭环生态通用MCU成长可期

根据SOTP的估值，投资亮点首次涵盖了Nastar优于行业的评级，目标价为46.28元原因如下:信息安全市场带动打印机产业链国内替代进程从总量来看，中国打印机市场有增长空间同时，在信息安全市场快速发展的背景下，打印机是国家信息安全产品链的重要组成部分，有必要进行国产化替代预计公司信息安全需求带来的打印机销量有望实现近200万台的可观增长耗材市场方面，在剃刀经营模式下，厂商依靠高毛利耗材的后期销售实现盈利我们认为，行业收购浪潮过后，差异化竞争趋势显现，原耗材有望成为最终赢家MCU市场正在经历快速增长根据IC Insights的估计，未来三年全球MCU市场CAGR将达到8%从下游应用领域来看，全球MCU产品主要应用于汽车电子，工业控制/医疗，计算机和消费电子四个领域我们认为，纳斯达MCU业务将受益于汽车物联网驱动行业的发展，物联网时代信息安全的日益重要性以及可穿戴设备市场的快速增长R&D能力突出，产业链协同性强从公司的竞争优势来看，纳斯达拥有优秀的R&D能力和丰富的发明专利同时，打印机产业链的布局使得芯片，耗材，打印机业务在上下游形成复合保护屏障，核心打印机实现了Lexmark+Bentu的双品牌协同，产品线覆盖全面，产品性能卓越由于SoC和MCU技术通用，主机芯片和耗材芯片业务的发展进一步为公司进入MCU领域奠定了坚实的基础我们和市场最大的区别是什么结合产业发展趋势，从打印机厂商的并购过程推断，原有耗材厂商发展前景较好，比较看好MCU业务的拓展潜在催化剂:打印机国产化率进一步提升，通用MCU业务快速增长盈利与估值我们预计公司21~23年EPS为0.82元，1.29元，1.9元，CAGR为52%基于SOTP，纳斯达克首次给予跑赢行业评级，目标价46.28元当前股价对应22/23年27.0/18.3倍市盈率，目标价对应22/23年35.9/24.4倍市盈率风险对打印机的需求减弱，商誉减值风险，汇率波动，诉讼风险

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