天味食品603317：Q1超预期、经营调整显成效改善趋势有望延续

事件:公司发布一季报，22Q1净利润1亿元，略超此前市场预期，业务调整效果显现22Q1营收增速不错，中餐优势加强1)按产品划分的营收，火锅食材/中华料理/冬菜/鸡精/辣酱/其他分别贡献了2.4亿(—3.2%)/3.5亿(+45.0%)/0.5亿(—35.3%)/0.19亿(+87.3%)/0.0002)营收渠道，分销/定制/电商/直营超市/外贸/其他分别贡献了5.2亿(+23.4%)/5200万(+13.0%)/3300万(—20.2%)/1100万(+91.3%)/08万毛利率压力有限，效益营销运营精细化，盈利能力明显提升22Q1公司的毛利率为36.0%(—0.3pct)一方面油脂占比有限，采购机制成熟，成本上涨在一定程度上可控，另一方面，受益于良性的渠道状态，产品折扣大幅收缩，形成变相涨价，从而稳定毛利率22Q1销售费用率13.0%(—3.5pct)，主要是宣传投入减少，营销效率提升，管理费率3.4%(—0.2厘)，财务费用率—0.7% (+1.9厘)，归母净收益率16.0%(+0.6%)，在降本增效策略下盈利能力明显提升调整取得了显著成效，改善趋势有望持续Q1公司的交货端明显恢复我们认为主要原因是:①21Q4有效去库存，今年以来的低库存状态在一定程度上提振了分销和采购的积极性，②部分Q4订单延迟确认收入，③22年开始的分销机制调整初见成效，分销客户结构和业务质量得到提升，④21H2的行业出清强化了成熟品类领导者的竞争优势，而22Q1后期的疫情蔓延，促进了居民消费和市场培育总体而言，公司Q1收入的恢复主要来自于渠道调整和行业好转背景下的良性增长在今年更严格，更科学的渠道管控措施和保守目标的支持下，我们预计运营改善效果有望在后续继续体现，叠加盈利能力改善，22年业绩有望明显回升考虑到中国复调品类优势的加强，我们预测公司22—24年每股收益分别为0.39，0.51，0.65元(调整前22—24年EPS为0.39，0.51，0.64元)，是可比公司22年PE的47倍考虑到公司23年业绩增速预计为30.1%，明显高于可比公司，我们给予公司对应22年目标价23.01元，维持增持评级

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