光环加身的思特威，为何机构却在纷纷撤退？

被国家队、京东方、华为青睐，安防CMOS出货量全球第一，顶着诸多光环的思特威(行情688213,诊股)(688213.SH)，2023年却以一纸亏损的业绩快报开局。

思特威于2022年5月上市，见识过其上市前耀眼业绩的投资者们，当2022年亏损7761万元的事实摆在眼前，不由纳闷“为何业绩上市即变脸？”

同样牵动投资者神经的还有思特威的市值波动。

思特威发行价为31.51元，股价在去年8月5日到达65.2元的高值后便一路下行，最低行至10月11日的34元，至2023年3月2日虽反弹摸到每股44.91元，但总体仍在此区间内震荡。公司目前总市值为180亿元，较去年高点跌去超80亿元。

机构也在撤离。根据东财choice数据，思特威的持仓机构数量已从去年6月的134家，降至12月末的4家，合计持股占流通股的比例从48.94%降至0.52%。

期间，虽有10余家关注思特威的券商给予“买入”、“增持”评级，但这并不能成为投资者的定心丸，业绩仍是硬核指标，但从其下游客户经营情况来看，未来公司业绩增长的持续性堪忧。

01

安防监控全球龙头 成立6年就上市

思特威成立于2017年，主营高性能CMOS图像传感器的研发、设计和销售，产品广泛应用于安防监控、机器视觉、智能车载电子等新兴领域，其中安防监控的营收占比超过70%。

在摄像头模组中，图像传感器是灵魂部件，决定着摄像头的成像品质以及其他组件的结构和 规格，从制造工艺而言，CMOS及CCD是当前主流的两种图像传感器，前者在成本、规格、功耗上都具备相对优势。

CMOS图像传感器市场竞争激烈，市场份额大都掌握在少数领先的企业手中，思特威虽然成立时间不长，但已发展成了行业细分领域的佼佼者。

根据Frostamp;；Sullivan统计，2020年安防监控领域CMOS图像传感器总出货量为4.2亿颗，按销售额计的市场规模为8.7亿美元，前五名的市场份额合计为 98.1%。按出货量排名，前五家安防监控领域CMOS图像传感器企业依次为思特威、豪威科技、索尼、晶相光电和安森美，思特威以1.46亿颗CMOS图像传感器的出货量，位列安防监控领域全球第一。

思特威的创始人及股东亦有看点。根据招股书，其创始人及实控人徐辰博士，1976年生，美籍，本科及博士阶段分别就读于清华大学电子工程系、香港科技大学，先后在美光科技、安森美、豪威科技(已被韦尔股份(行情603501,诊股)收购)担任研发工程师。

股东方面，截至2022年三季度末，国家集成电路基金二期、北京芯动能投资基金(以下简称“芯动能”)、大华股份(行情002236,诊股)(002236.SZ)、Hubble Ventures Co.， Limited均是其股东，持股比例分别为7.39%、2.34%、1.98%、1.98%。

其中，芯动能是国家集成电路产业投资基金及京东方各持股37.35%的公司，Hubble Ventures Co.， Limited则是是华为全资子公司。

02

亏损7761万元 30亿存货压顶

不止背景，思特威的过往业绩也是高光印记。

思特威曾在2018年及2019年连续亏损，但随后扭亏。2020年及2021年，思特威分别营收15亿元、27亿元，同比增125%、76%；净利润分别为1.21亿元、3.98亿元，同比增150%、229%。

但思特威业绩飞涨的趋势缺乏可持续性。根据其业绩快报，2022年，公司营收25亿元，同比降8%；净利润亏损7761万元，同比降119%。

除了不稳定的业绩外，思特威快速增长的存货也值得关注。

根据业绩快报，2022年，思特威的总资产为61亿元，同比增38%，对于总资产的构成细况，公司还未披露，不过可从2022年三季报中窥见一二。

2022年前三季度，思特威的总资产便达到66亿元，同比增51%，对于这一项目的增加，公司解释称为扩大业务规模而增加存货储备所致。财报显示，公司当期的存货达30亿元，较2021年末增加了140%，存货周转天数则从160.76天升至470.07天。

无法快速变现的存货，也加重了思特威资金链的压力。

2022年前三季度，思特威的经营性现金流净额从2021年三季度末的-9.5亿元变动为-16.6亿元。债务也在攀升。2022年前三季度，公司短期借款为18亿元，较2021年末增加了10亿元，应付账款为2亿元，而其账上的货币资金仅11.8亿元。

03

大客户自身经营不善 未来业绩有压力

外部压力确实为思特威2022年度的业绩带来了一定的不确定性，但其下游客户的经营情况，更值得警惕。

思特威的客户集中度相对较高，2022年发布的财报里，公司未披露重要客户的销售情况，但据其招股书，2018年-2021年9月末，公司的前五大客户集中于志远电子、鼎芯无限、大华股份、大疆创新、普联技术、淇诺科技这几家企业，前五名客户的销售收入占比由97%降至79%，有所降低但依然处于较高水平。

其中，志远电子、鼎芯无限、淇诺科技分别是文晔科技、力源信息(行情300184,诊股)(300184.SZ)、深圳华强(行情000062,诊股)(000062.SZ)子公司。

自2019年起，公司的前三大客户就稳定在志远电子、鼎芯无限、大华股份，2021年1-9月，三者收入合计占比70%。

但大客户的经营情况却不容乐观。力源信息2020年亏损17亿元，2021年的净利润在2020年低基数下同比增118%至3亿元，业绩预告显示，其2022年的净利润同比降21.67% — 28.2%。

大华股份的净利润亦在连续下滑。2021年-2022年9月末，净利润分别同比降13%、29%。

至于文晔科技的业绩表现，据行业媒体《满天芯》信息，2022年，文晔科技合并营收约为5712亿元新台币，年成长约28%，合并税后净利归属于母公司业主约76.3亿元新台币，年下滑约4%。展望2023年，文晔科技预计第一季营收约1120亿-1200亿元新台币，环比下滑24%-29%，同比下滑6%-12%；税后纯益约5.35亿-7.27 亿元新台币，环比下滑37%-53%，同比下滑67%-75%。大客户出现的经营压力，让思特威的未来更多了一丝不确定性。

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