龙大美食“一体两翼”战略升级 获浙商、兴业、华西首次深度研报覆盖

2020年以来，全国各地餐饮企业受疫情影响，纷纷推出预制菜，未来3-5年我国预制菜行业有望形成下个万亿级的“蓝海”市场。

众多涉及预制菜的上市公司受到了资本市场广泛关注，值得注意的是，太平洋证券、兴业证券、华西证券、浙商证券四家券商分析师陆续发布研报，聚焦龙大美食预制菜业务。其中浙商证券、兴业证券、华西证券食品饮料行业分析师更是首次对龙大美食进行深度覆盖，公司获机构关注度大增。从二级市场分析，近三个月公司股价稳步增长，战略升级已获投资者认可。浙商证券研报也表示，公司食品板块高速增长，预制菜成为公司新的增长动力，有望打造第二增长极。

“一体两翼”战略升级，推动预制美食业务发展

对于预制菜的发展前景，艾媒咨询数据显示，2022-2026年的预制菜行业预计增速在20％-30％左右，充分展现了市场对预制菜行业发展的预期。

2021年，龙大美食升级转型“一体两翼”战略，以预制菜为核心的食品主体、以屠宰和养殖为两翼支撑。公司围绕预制菜、“一体两翼”的战略升级“破壳而出”，开启全国化征程，推动美食产业化发展进程。

2021年年报，龙大美食首次将食品业务单独拆分披露，在食品业务中，公司将预制菜分为预制食材、预制半成品和预制成品3大系列，共数百种产品品类。公司采取为大客户定制化产品研发生产策略及为中小客户研发生产标准化产品为主。

年报显示，龙大美食目前已为超过200家大型企业客户提供定制化产品服务，为中小客户提供500余种产品，另有近100种产品进行储备。

原材料产能端：

可溯源养殖提供稳定供应的高品质猪肉。龙大美食前身为对日出口贸易公司，上游养殖场猪肉符合中日国家标准。此外，公司养殖业务一方面控制食品加工原材料成本，提升获利能力。另一方面，养殖业务为大客户提供产品供应和品质保障。2021年年报显示，公司养殖业务出栏量为39.89万头，同比增长25.24%。

龙大美食产能扩张叠加行业壁垒。公司现拥有10个大型屠宰厂及2个在建工厂，2021年屠宰实际产能1100万头，屠宰量641.1万头，行业第二，在建及待建工厂投产后，预计增加产能400万头/年，总产能将达到1500万头/年。

预制菜产能端：

龙大美食通过新改扩建投产5座工厂，预制菜产能达到15.5万吨/年，待在建工厂投产后食品产能将增加17.5万吨/年。在建及待建工厂投产后，产能将达到33万吨/年，实现东北、华东、华北、西南、华中等区域的全覆盖，完成产能全国化布局。

三大研发中心：

龙大美食先后在山东、上海、四川建立了国内领先的三大食品研发中心，以此为平台，搭建立体化研发体系，实现与市场的无缝对接，形成了以市场思维为驱动的主动研发，全力打造明星大单品及地域特色菜品。

截止2021年年报披露，公司以战略为指引，主要聚焦于食品业务前端布局，在全国范围布局工厂，短时间内迅速提升产能，目前已经基本完成全国化布局。

综上，纵向对比预制菜赛道其他类型的企业，华西证券认为：

1）在生产方面，公司在生猪产业链全程布局，拥有更强的成本管控能力，相对其他预制菜企业拥有更强的盈利稳定性；

2）在供应链方面，预制菜生产中的原材料储存和处理步骤可以在屠宰厂完成，同时公司每个生产基地周围配备了完善的供应链系统。因此，可以在公司全国布局的屠宰厂周围快速增加预制菜产能，也保障了产品的全程冷链供应。

3）在产品质量方面，公司拥有26年对日出口经验，产品全程可溯源、质量符合国际食品检测标准，更受到对产品质量要求高的大型B端企业青睐。

护城河的宽度和广度，决定企业的长期机会和增长潜力

食品工业化发展是社会进步的必然结果，大势所趋的产物。目前行业处于导入期，自有优质产能将在未来的竞争中处于先发优势地位。一方面，未来产品型公司将主导行业发展，大单品策略更加行之有效。另一方面，规模效应是决定长期成长性的关键，布局上游供应链的企业优势将会更加凸显。

产业链优势：

上游食品加工企业产业链协同能力更强，成本可控利润更加稳定。

目前，龙大美食已形成了集上游原材料、生产能力、产品研发、电商零售等为一体的完善化产业布局，覆盖饲料-养殖-屠宰-加工-仓储-物流等各个环节，有效保障食品业务发展的原材料供应、安全和品质。

与此同时，龙大美食全国布局基本完成，可以在已有工厂周围增加预制菜产品线快速增加产能。此外，海南新建肉制品加工和预制菜生产工厂未来将协同进口贸易业务增加预制菜和肉制品加工在全国布局业务的版图，并享受12%的进口产品再加工税收优惠提供额外利润。

效率和规模优势：

产能规模领先：全国布局工厂加快产能建设速度、降低供应链成本。根据2021年报，龙大美食食品产能达到15.5万吨/年，在建及待建工厂投产后产能将达到33万吨/年，实现东北、华东、华北、西南、华中等区域的全覆盖，完成产能全国化布局。

收入规模领先：龙大美食拥有食品加工产品基础，现有业务中包含预制食材部分。例如公司的大单品黄喉和小酥肉，2021年上市新品总产能超过2万吨，现有预制产品数量1000+种，储备产品100+款。预制菜业务收入11.8亿元，占营收比重同比增长29.49%，预制菜板块表现亮眼。

研发效率领先：龙大美食打造“三位一体”研发格局，以市场需求为导向。2021年，公司研发费用同比增长100.70%。同时，公司利用引进新材料新技术，优化产品工艺，产品创新增效近20项。

渠道和大客户优势：

对比海外龙头预制菜公司发展策略：整合上下游供应链和渠道资源，由点到面覆盖BC渠道，预制菜行业呈现预制食材占比相对较高、B端市场规模较大、渗透率较高的特点。

经过20多年发展，龙大美食已经与超过1,000家知名企业客户达成合作，为200+家大型企业客户提供定制化服务的企业。

基于公司自身业务基础，龙大美食提出BC并举的渠道战略。目前，公司已有200家B端大客户服务基础，有一定B端客户经验的积累，并且客户黏性较强，在现有合作基础上增加预制菜产品供应相对比较容易。

同时，龙大美食在大型B端积累的产品经验可以快速量产并推广到中小B端或者C端使用。例如公司爆款产品“飘香酥肉”是从向海底捞供应的“小酥肉”产品演变而来。为大型B端客户提供服务可以提高大单品产品研发效率和渠道推广效率。

品牌、营销优势：

2021年年报显示，在龙大美食全国化布局下，各地经销商数量均实现大幅增长，达到8,850家，同比增长31.34%。

此外，龙大美食覆盖多多买菜、京东、美菜等十余个线上渠道。2021年，公司京东商城肉类自营店铺销售额同比增长1,800%，在同品类店铺中连续10个月排名前5，销量和销售额呈现持续上涨趋势。

业绩和估值有望迎来戴维斯双击

国内预制菜正处蓝海阶段，行业集中度亟待提升。一方面，我国预制菜渗透率与美国和日本仍有较大差距，国内预制菜渗透率仅10%-15%，预计2030年增至15%-20%；而美国、日本预制菜渗透率已达60%以上。

另一方面，我国预制菜行业集中度较低，规模化企业较少，行业扩张边际较广。我国预制菜行业CR10仅为14.23%，而日本预制菜行业CR5达64.04%；美国预制菜龙头企业SYSCO市占率达16%。

行业β：预制菜赛道处于发展初期，空间广阔

预制菜赛道因为下游餐饮企业工业化和高线城市消费者对于烹饪高效率的需求提升，行业在初期具有非常高的发展空间。华西证券认为预制菜行业B端规模和发展速度会超过C端，并且更看好中式预制菜在国内拓展需求后市场行业规模空间。

企业α：战略布局明确，或可实现弯道超车

华西证券分析，在上游生产方面，公司生猪全产业链布局提供稳定低成本的供应链支持；在研发方面，大B端服务经验助力产品研发，爆品推广效率高；在品牌方面，通过爆品渗透渠道，快速建立C端品牌认知；在战略方面，BC并举渠道战略，对自身优势认知明确，生产、研发和渠道推广战略清晰。公司在预制菜业务拥有独特优势，预制菜业务将为公司提供稳定高增长的收入和利润。

研报总结：利润增长叠加估值提升

兴业证券分析，预制菜赛道高成长性，行业竞争格局分散、整合空间大，公司拥有生猪全产业链及规模化生产优势，且在产品研发、渠道客户资源、产能扩张等方面加码布局，有望快速成长。

太平洋证券分析，看好预制菜行业未来的景气度和发展空间，公司在产品品质，渠道客户，供应链能力上均有优势，未来三年肉制品板块预计取得大两位数增长。

华西证券分析，预计伴随公司利润逐步释放，叠加转型预制菜后未来市场给予估值中枢提升，中期来看具备弹性空间机会，维持“买入”评级。

浙商证券分析，预计公司2022-24年营收实现202.45亿元、244.98亿元、278.66亿元；实现归母净利润分别为2.03亿元、5.01亿元、8.03亿元，同比增长分别为130.78%、146.90%、60.50%。2022年行业可比公司平均估值为60.88倍，由此给予公司22年60倍PE，对应现价仍有空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

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