军工国企改革系列报告之一：资产注入再进快车道科研院所注入大有可为

本期投资小贴士:

资产证券化意义重大，资产注入是军工资产证券化的核心方式资产证券化的方式主要有三种:IPO上市，借壳上市和资产注入，资产注入是最常见的方式海外军工集团资产证券化率高，盈利能力高于中国军工集团中国军工集团资产证券化率稳步提升，未来资产注入空间较大

在我国厂院分离体制下，军工资产注入有三种方式，其中科研院所资产注入大有可为1)军工厂资产直接整合到上市公司完成注入这种方式的重点和难点是保密以AVIC西飞为例，通过三次分布式注入，解决了注入机密业务的问题，2)科研院所的资产往往需要重组后才能与上市公司整合，难度大于军工企业以郭蕊科技为例，第一次很难注入资产，因为他们是研究所的资产公司先成立全资子公司，将事业部资产转让给新公司，再转让新公司100%股权，实现科研院所资产注入，3)其他非军工集团系统的民企，地方国企等资产注入方式相对较少使用这样上市公司就需要更加关注注入资产的质量，谨慎投资

资产注入的过程各有千秋，科研院所资产注入要注意改制问题军工厂的资产注入流程与科研院所不同，但总体上需要经过所属集团，国防科工局，国资委，证监会的审批，其中科研院所改制涉及到院所改制

资产注入短期影响上市公司的估值和盈利能力，长期有助于公司治理的改善1)资产注入对上市公司PE和EPS的短期影响资产注入带来的是上市公司主营业务的变化，比如民用转军用，零部件工厂转OEM，估值也随之变化注入资产的估值往往低于可比上市公司，EPS=股价/估值资产注入可以通过一级市场和二级市场的估值差来提高EPS2)长期来看，资产注入有助于改善上市公司治理从中长期来看，资产注入有助于增强上市公司资产和业务的完整性，提高上市公司的管理效率

2022年恰逢国企改革三年行动的收官之年，军工资产注入有望加速建议关注各大军工集团相关资产注入动向

风险:资产是否注入，何时注入存在不确定性，资产注入后的治理改善效果不如预期。

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