新能源车行业高景气度延续各产业链投资价值成色几何？

投资者网的葛范美

伴随着2021年年报和2022年一季度报告的披露，新能源作为近两年最热的赛道之一，受到了资本市场和投资者的高度关注。

新能源汽车销量不断创新高2021年，优质汽车将继续投放市场，叠加良好的政策和经济环境，拉动需求快速增长2021年和2022年第一季度，国内新能源汽车销量分别为352万辆和126万辆，同比分别增长166%和139%

在供需偏紧的形势下，新能源汽车量价齐升，新能源产业链板块上市公司营收和净利润同比大幅增长民生研究报告显示，95家上市公司共实现营业收入5856.44亿元，同比增长61.9%，实现净利润323亿元，同比增长145.33%

新能源产业链分布广泛，涉及电池，三元正极，LFP正极，负极，隔膜，电解液，结构件，备件等板材值得注意的是，2022年一季度，各板块业绩延续高增长态势但由于上游原材料涨价，电池板块净利润增速为—24.65%

整体业绩保持高增长态势。

总体来看，2021年新能源汽车需求爆发，新能源产业链板块业绩大幅增长民生证券研报显示，新能源汽车产业链板块95家上市公司共实现营业收入5856.44亿元，同比增长61.9%，实现净利润323亿元，同比增长145.33%

2021年和2022年第一季度新能源汽车行业表现

分季度看，2021年新能源汽车板块收入逐季增长，2021年一季度，二季度，三季度同比增速分别为70.79%，65.45%，51.45%2021年第四季度营业收入2667.44亿元，同比增速超过81%

分板块来看，2021年，营收增速最高的两个板块依次为铜箔和负极，营收同比分别增长115.97%和124.94%，母公司净利润同比实现高增长，其中铜箔，电解液，阳极增速居前，年增速超过3倍。

受益于下游需求的持续繁荣，2022年新能源汽车产业链板块将继续高速增长2022年一季度，95家上市公司实现营业收入2680.93亿元，同比增长86.42%，实现净利润315.72亿元，同比增长129.13%

分板块来看，2022年一季度，LFP正极，三元正极，电池的营业收入表现突出，同比分别增长107.92%，104.27%，104.64%净利润方面，电解液和阴极仍保持较高增速，同比增速分别为261.70%和108.88%受上游原材料涨价影响，电池环节净利润同比增长—24.65%

当代安培科技有限公司占据动力电池半壁江山。

在新能源产业链中，动力电池是新能源纯电动汽车的必要组成部分，按正极等级材料可分为三元电池和磷酸铁锂电池2021年，动力电池上市公司营业收入同比大幅增长2022年一季度营收增速不减，盈利能力略有下降

95家上市公司中，当代安普科技股份有限公司，福能科技，欣旺达，彭辉能源，郭萱高科，袁可立，以及

2021年，10家上市公司共实现营收2437.13亿元，同比增长83.50%其中，当代安培科技股份有限公司，福能科技，亿纬锂能营收均实现翻番，2021年营收分别为1303.56亿元，35.00亿元和169.00亿元，同比分别增长159.06%，212.60%和107.06%，从归母净利润来看，2021年，10家公司实现归母净利润215.36亿元，同比增长121.35%

2022年一季度，上述10家动力电池上市公司共实现营收834.29亿元，同比增长104.6%，从归母净利润来看，10家企业实现归母净利润24.24亿元，同比下降24.66%。

毛利率方面，对比10家上市公司，2021年，当代安培科技股份有限公司毛利率最高，为26.28%，其次是珠海冠宇，毛利率为25.15%，亿纬锂能的毛利率为21.57%，2022年第一季度，珠海冠宇的毛利率最高，为18.98%，而当代安培科技有限公司的毛利率降至14.48%。

民生证券认为，动力电池上市公司毛利率趋于稳定2016年以来，行业毛利率呈下降趋势，主要原因是价格和成本的双重压力2022年一季度，受上游原材料波动影响，毛利率下滑严重，行业平均毛利率为13.97%，较2021年全年下降2.39个百分点

10家动力电池公司毛利率变化

近两年市场需求不减，动力电池加载量呈快速增长趋势2022年一季度，动力电池累计产量100.6GWh，其中三元电池累计产量38.0GWh，占总产量的37.8%，同比增长113.7%，磷酸铁锂电池累计产量62.4GWh，占总产量的62.0%，同比累计增长317.2%

动力电池加载量方面，2022年3月全国动力电池加载量共计21.4GWh，同比增长138%，环比增长56.6%其中三元电池总装载量为8.2GWh，同比增长38.3%，环比增长40.5%磷酸亚铁锂装载量达到13.2GWh，同比增长238.8%，环比增长69.4%

2021年及2022年第一季度动力电池市场结构

值得一提的是，当代安培科技有限公司占据半壁江山，行业集中度进一步提升动力电池产业创新联盟数据显示，2021年，TOP10企业总装载量为142.54GWh，累计市场份额高达90.3%

其中，当代安培科技有限公司装机量超过其他九家之和，市场份额破半壁江山，占比52.1%，比亚迪装机量达到25.06GWh，市场占比16.2%，TOP3中创新导航车装载能力为9.05GWh，占市场5.9%其他二线厂商动力电池加载量在加速，差别不大，市场份额低于10%，因此动力电池行业集中度较高

产业链各环节的规模效应明显。

在新能源汽车产业链中，其他板块的业绩增长也很显著。

在阴极材料中，主要涉及三元阴极和LFP阴极上市公司主要包括党生科技，白蓉科技和长园锂业分公司2021年，三元正极企业实现营收1238.19亿元，同比增长104.27%，归母净利润83.16亿元，同比增长134.1%

其中，党生科技2022年一季度实现营收38.42亿元，同比增长204%，环比增长24%，归母净利润3.87亿元，同比增长159%，环比增长6%，扣非净利润3.51亿元，同比增长206%，环比增长14%华创证券认为，党生科技2022年一季度业绩落在预测中值的上区间，略超预期

至于LFP的正极，上市公司主要是8家公司，包括德纳米和龙盘科技2021年，LFP企业实现总收入711.11亿元，同比增长112.43%，其中德纳米实现净利润8.01亿元，扭亏为盈

2021年，丰娜美磷酸亚铁锂出货量9.1万吨，同比增长198%，其中第四季度磷酸亚铁锂正极出货量约3.8万吨，环比增长超过70%，主要是公司3万吨技改增量已于第四季度投产，对增量有所贡献截至2021年底，公司产能已达15.5万吨预计东吴证券方得纳米2022年盈利水平预计为80万/吨，与去年基本持平

阳极材料方面，上市公司主要是普泰来，中科电气，背叛，翔凤华和杉杉股份2021年，这五家阳极公司的总收入为434.99亿元归母净利润69.95亿元，同比增长363.41%

其中，杉杉股份2021年实现营业收入206.99亿元，同比增长151.94%，背叛实现营收104.91亿元，同比增长135.7%，与其100亿元的营收形成鲜明对比的是，普泰莱2021年实现营收17.49亿元，同比增长161.83%，翔凤华实现营业收入11.18亿元，同比增长168.78%，中科电气实现营收3.65亿元，同比增长122.56%。

2022年一季度，五大阳极材料业绩不减，总营收135.48亿元，同比增长67.76%，归母净利润20.61亿元，同比增长108.98%。

从负极材料的市场结构来看，市场集中度高，格局相对稳定阳极材料市场份额前三名和前五名的公司分别占市场份额的45%和65%

2021年，中国负极材料的主要供应商有贝特瑞，江西陈子，杉杉科技，东冠金凯等，年出货量超过8万吨其中，贝特瑞牢牢占据中国阴极龙头地位，市场份额约为21%，同比上升2个百分点，上海杉杉和江西陈子并列第二，市场份额为12%

2021年负极材料市场结构

纵观2021年国内隔膜市场格局，湿法隔膜呈现领先垄断局面，干法隔膜呈现三足鼎立局面在湿隔膜中，恩杰的份额占据了50%的市场，而CR3和CR5分别占据了76%和89%的市场干法中，TOP3企业分别是中兴新材，兴源材料和强辉新材料，市场份额分别为29%，21%和20%

2021年国内干湿隔膜市场结构

2021年，恩杰股份实现营收79.82亿元，同比增长86.36%，明星材料实现营收18.61亿元，同比增长92.76%2022年第一季度，隔膜头企业仍保持高速增长其中，兴源材料2022年一季度实现营收6.64亿元，同比增长57.35%，恩杰股份实现营收25.92亿元，同比增长79.63%

民生证券预计，未来隔膜市场份额将继续向头部企业集中，因为行业内设备和技术壁垒太高，生产线周期长，新玩家难以入轨龙头企业具有产能优势，规模效应明显，成本控制能力强，客户粘性高，未来成长性明确所以二三线厂商会逐渐被清除，领先的市场份额会继续扩大

同时，得益于全球新能源汽车产业的快速发展，锂电池需求爆发式增长，锂电池电解液需求激增数据显示，2015—2021年全球电解液产量从11.08万吨增长到56.8万吨，年复合增长率为31.2%，其中2021年同比增长率达到68.6%

目前全球电解液市场结构相对集中，2021年CR3和CR5市场份额分别为52%和63%天赐材料和新舟邦的双龙头效应SZ)明显，2021年市场份额分别为26%和14%，位居全球市场前两位

具体来看，天赐材料2021年实现营收97.33亿元，同比增长265.92%公司继续推进高能量密度配方配套原料的R&D和生产，新型电解液和添加剂持续放量同时对客户服务水平提出了更高的要求伴随着子公司浙江天硕VC项目和九江天赐15万吨锂电池材料项目于2021年建成投产，六氟磷酸锂，VC等电解液原料供应能力持续上升至更高水平，为公司保持行业领先地位提供了坚实的物质基础

2021年，新宙邦实现营业收入69.51亿元，净利润13.07亿元，同比分别增长134.76%，152.36%，主要得益于锂电池行业需求爆发公司锂电池化学品业务量价齐升，电容器化学品，医药中间体，半导体化学品业务业绩也实现良好增长，带动公司业绩创历史新高

新能源产业链分布广泛，也是一条坡长雪厚的投资赛道中信证券认为，2021年，行业高景气仍将持续，供需匹配不足的结构性错配仍将持续锂钴资源，电解液，正极材料等中上游行业将受益于下游景气的强劲需求收入和高利润，电池厂和整车厂利润将承压，一定程度上提价

中信证券进一步指出，伴随着国产新车型加速投放，欧洲政策持续推动，美国电动汽车政策有望改善，同时疫情缓解后产销量有望恢复，2022年全球新能源汽车有望延续高增长从全球范围来看，中国的电气化供应链发展迅速，最为完善龙头企业已经海外供货，其作为全球优质制造业资产的价值凸显

东方证券也持相同观点他认为，后疫情时代，主要锂电池市场如电动汽车，储能等消费将进入新的加速增长期，产业链呈现供应链管理利润+加工费利润+产业溢价利润的模式，各个企业的竞争力会有新的体现行业合理的利润水平和部分企业较高的利润水平会成为价值的锚，供应链稳定将是长期需求，产业联盟会逐渐形成

不过，民生证券认为，如果全球疫情反复，影响供需两端，新能源行业的增长可能有限，如果主要国家对新能源产业的支持力度不及预期，新兴产业增长将会放缓，如果行业内玩家增多，竞争加剧，价格下降的幅度可能会超过预期。

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