中信证券：多空因素作用下，人民币或将呈现震荡格局

今年以来，我国国际收支由去年的双顺差格局转为一顺差一逆差在出口强劲韧性的支撑下，经常账户顺差一直保持在较高水平，但非储备金融账户由顺差转为逆差，其中资本流出压力主要集中在证券投资账户2021年，伴随着国际收支呈现经常账户和非储备金融账户双顺差，人民币升值压力很大展望今年下半年，伴随着国际收支转向一比一，人民币仍可能受到经常账户和直接投资顺差的支撑，但同时也可能受到证券账户资金流出的影响多空因素作用下，人民币可能呈现震荡格局

▍经常账户:出口的强劲反弹支撑其盈余保持高位。

2022年上半年，在局部疫情扰动下，中国出口表现充满韧性，支撑了同期经常项目顺差保持高位前两个季度经常项目顺差分别占GDP的2.1%和1.8%，处于健康水平

从分项来看，强出口+弱进口的格局使货物顺差保持在较高水平，成为经常项目顺差的主要贡献，服务贸易逆差的收窄得益于交通运输收入的增长和疫情对居民跨境出行的持续影响，由于中国居民通过境外资产的投资收益低于外国居民通过我国资产的投资收益，初始收益账户的逆差有所扩大我们认为应该辩证地看待初始收入的变化一方面，对外投资回报率低在一定程度上表明居民和企业需要提高海外资产配置能力，另一方面，初始收入项下的资本净流出并不代表外资流出的压力，在华投资的高回报也体现了中国国内市场发展的巨大潜力，这将对未来吸引外资的持续流入起到积极作用获得的高收益可能体现为金融账户中直接投资账户和证券投资账户的流入

▍金融账户:阶段性资本外流压力集中在证券投资上。

2022年上半年，中国非储备金融账户赤字扩大，储备资产小幅增加具体来看，二季度在部分地区疫情扰动下，直接投资净流入大幅收窄，导致上半年直接投资顺差少于去年同期可是，伴随着国内生产活动的逐步恢复，外国投资者对国内经济基本面的信心和预期也迅速恢复6月份外商直接投资规模大幅上升，达到单月最高值资金流出压力集中在证券账户，尤其是债券市场尽管中美利差倒挂，但外国投资者重新增持人民币债券资产可能还需要一段时间但7月中国债市上涨，债市流出压力有望缓解同时，整个二季度北向资金重回净买入状态，股市外资流入的补充也在一定程度上抵消了债市外资流出的影响此外，今年上半年，由于交易因素，国际收支维度的外汇储备资产增加了221.5亿美元

▍摘要:

今年上半年，我国国际收支双顺差格局逆转，以经常项目和直接投资账户为代表的基础账户保持顺差，而资本流出压力主要集中在证券投资账户展望下半年，伴随着国际收支转向一比一，人民币仍可能受到经常账户和直接投资顺差的支撑，但同时也可能受到证券账户资金流出的影响多空因素作用下，人民币可能呈现震荡格局

▍风险因素:

国内疫情的不确定性和海外需求的下降导致中国出口意外放缓。

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